央行调准传递紧缩信心近期仍有加息可能蹭飞

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此时调准传递紧缩信心，近期仍有可能。从5月经济数据来看，经济较为平稳，高位运行，货币政策有继续紧缩的必要和空间。在数据公布的收市之后，宣布上调，时点与之前明显不同，我们认为这是货币政策将维持紧缩的一个信号。此次准备金上调于20日缴款，冻结约3800亿元资金，维持了每月一次的频率。但是，目前利率维持高位，7天回购高于4%，又临近半年考核的时点，月末前到期资金有限。而今年之前各次提准，7天回购均是在3%以下运行。在意识到将显著冲击资金面的情况下，央行提高准备金率，意味着货币紧缩的态度明确，甚至有加强的可能。这预示着本月信贷或不会大幅反弹，但并不能消除加息的可能性。投资拉动下内需仍然强劲，6月CPI或达6%，通胀压力高企，我们认为数据是支持加息的。中长期看，经济增长将会趋势性回落，通胀则会持续受成本推动。在短期，需求管理主导调控的思路下，供需增长失衡难以解决，令数据或进一步呈现“滞胀”特征。

工业产出增长企稳，投资强劲令内需无忧。5月份工业增加值为13.3%，仅较上月回落0.1个百分点，表现好于市场预期。工业环比增速则是略有回升（5月1.03%/4月0.92%），同时发电量反弹0.4个百分点至12.1%，显示工业产出增长企稳。投资的强劲增长，表明需求仍相当旺盛，减小了经济放缓的风险。5月投资累计同比回升至25.8%，自年初以来持续走高。当月房地产投资继续加快0.3个百分点，起到较强的拉动作用。虽然从新开工和销售面积走势来看，后续房地产投资应会有所回落，但是政策指导下保障房或密集开工，将有效对冲下滑的程度。同时，中央投资同比已经降至0.3%，地方投资则继续加快至28.0%，对整体投资形成有力支撑。当月消费延续了平淡的表现，同比增长16.9%，回落0.2个百分点，实际增速则放缓更多。汽车和住房相关消费减速，以及通胀高企，短期内仍将制约。结合外贸数据，我们看到欧美经济放缓带来一定外需担忧，而内需仍然保持强劲，经济处于较平缓的回落过程。

CPI如期创新高，短期通胀压力持续。5月份CPI同比增长5.5%，如预期创出新高。菜价仍是限制短期通胀的主要因素，当月鲜菜价格环比下降9.3%，拉动食品价格下降0.3%。而如我们一直所强调的，劳动力成本推动的核心通胀上升，是本轮通胀的重要特征。5月非食品价格同比达到2.9%，刷新历史记录，环比上升0.2%，高于历史均值。近期部分地区洪涝加剧，蔬菜价格已经有上涨势头，6月份CPI很可能达6%。三季度CPI可能持续高位，后续通胀回落仍存不确定性，货币政策需要保持一段时间的紧缩。

通胀令货币政策将维持紧缩的力度，准备金率提高，不能消除加息的可能。对于权益市场，我们认为，紧缩或更长时间的持续，真正反弹的时机还没有到来。对于债券市场，准备金提高超出预期，资金面紧张将进一步推高率。

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