财富证券基金抱团特征强化熊市存量博弈环境蹭飞

财富证券：基金抱团特征强化 熊市存量博弈环境未改 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点国内创业板指创股灾以来新低，美元指数年内跌幅近10%。上周（7..21）国内主要指数行情分化继续加大，上证50持续刷新股灾以来新高，创业板指创下股灾以来新低。其中上证综指涨0.48%，中小板指涨0.58%，创业板指跌3.17%。其他市场主要指数中，香港恒生指数涨1.20%，美国股市道指跌0.27%，纳斯达克指数涨1.19%，同时现货黄金涨2.15%，美元指数跌1.23%。

基金中报显示抱团特征强化，二季度金融加仓明显。截至7月21日基金中报全部披露完毕，我们根据wind统计的分申万行业基金持股市值占比与A股自由流通市值持股占比来探究基金持股的变化与超低配情况。整体上基金继续抱团消费减持TMT的特征强化，同时加仓金融的趋势亦进一步确立，具体来看：第一，二季度基金加仓幅度靠前的行业除非银金融外依然主要在电子、家用电器、食品饮料板块，目前电子、家用电器超配比例已处历史新高，食品饮料超配比例亦接近历史高位；第二，二季度基金加仓金融板块4%以上，其中非银金融便加仓3%以上，现已处超配情况但离历史高位仍有一定距离；第三，二季度基金减仓幅度最大的板块主要有计算机、机械设备、化工以及国防军工，当前TMT除电子外均已处于历史低配较低点，房地产产业链配置比例多数出现下滑；第四，二季度末基金低配较多的行业分布在房地产、化工、计算机、机械设备、电气设备等行业，地产低配比例接近历史低点。

乌克兰局势如同第聂伯河泛滥多角度再论周期反弹持续性，预期差缩小、大宗价格回落概率加大。

在业绩预期差与流动性预期差的双重作用下，6月以来周期股迎来股灾低点的二次反弹，市场上对周期复辟的期望已打的非常满，但站在当前时点我们对周期反弹的持续性却存疑。一方面，本轮周期反弹主要赚的是预期差博弈的钱而并非大的需求增量，在大家对下半年经济回落节奏重估后，再叠加下半年的高基数效应，预期差的空间实际已十分之小；另一方面，维持周期业绩超预期的另一个重要因素是大宗商品价格的高位震荡，受益于欧洲经济复苏加快及美元弱势地位，年内大宗商品价格多数呈现出震荡走强特征，但美元指数已由高点回落近10%，欧美经济强弱差逐步收敛，美元指数回调空间有限，国内地产、基建亦难言获高基数高增长，大宗价格回落概率加大。因此整体来看，当前周期的博弈成分要高于顺应市场的价值投资因素，其投资性价比已并非较优位置。

抱团取暖寻求确定性仍是核心。近期在大金融和周期板块的带动下，市场的波动幅度加大，市场分化程度亦加剧，创业板指两周跌幅约达8%并创下股灾新低，而上证50两周涨幅近5%。透过现象看本质，尽管在业绩超预期背景下周期和金融板块近期获得了较高的超额收益，但无论是从基金持仓抱团特征依旧还是牛市以来市场驱动因素由估值向盈利再向确定性转变来看，熊市存量博弈是当前的大环境，流动性收紧是大趋势，漂亮50向大金融和周期的转移亦可以看作是抱团品种的扩散和转移，但从历史来看特别是周期品其持续性和稳定性明显更低，切忌熊市中打满预期重估价值。