牧原股份产业链一体化模式下的生猪养殖领先吗

投资要点：

产业链一体化模式下的生猪养殖领先者：

品牌商却没有强烈的合作意愿。 公司是产业链一体化模式下的生猪养殖领先者，已形成了集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪产业链，并通过参股40%的河南龙大牧原肉食品有限公司，介入下游的生猪屠宰行业。

近年来公司生产规模持续快速扩张，2010~2012年间销量复合增速为64%。

截至2013年6月30日，公司已经形成生年出栏量195万头的生产能力，出栏量居行业第二。

专注生猪养殖，树立核心优势公司多年来专注一体化模式下的生猪养殖，通过在猪舍设计、养殖设备、生猪育种、营养技术、疫病防治等多个产业链环节上的经验积累，已在盈利能力、食品安全两方面树立了显著优势。对比2010~2012年间可比上市公司的商品猪养殖毛利率水平，公司均处领先地位。

持续扩张驱动未来成长：

中国生猪养殖行业长期以散养为主，规模化程度较低，中小规模养殖户贡献逾50%生猪产量。近年来，随劳动力成本持续提升，养殖效率较低的散养户正加速退出生猪养殖行业，领先企业迎来扩张机遇。

公司IPO募投项目为“年出栏80万头生猪产业化项目”。此外，公司未来计划在邓州、卧龙、钟祥、曹县、唐河等地共新增500万头生猪养殖产能。

产能的持续扩张将是公司未来成长的有力支撑。

询价建议：

我们预计2013~2015年公司净利润分别为3.1、4.9、6.6亿元，参考可比公司2014年平均约23倍的估值，建议按照公司2014年20~23倍估值询价，对应市值区间为97.0~111.6亿元。以2.26亿股为发行后总股本计算，则询价区间为42.87~49.30元。

风险提示：猪价大幅波动；大规模疫情爆发等