有色金属行情有望延续荐股物业

有色金属：行情有望延续 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

自11月21日央行降息以来，有色金属板块整体上涨超过20%。我们在前期报告《降息超预期，利好有色板块估值修复》中提出：借助政策暖风的催化，本轮有色金属的上涨行情有望获得较好的持续性。现阶段，基于近期宏观和下游地产行业信息的判断，我们仍然认为有色金属板块的行情有望延续，工业金属品种仍然值得配臵。

主要理由在于：1）长逻辑来看，行业投资增速的下滑和海外产能的收缩，配合国内“一带一路”的需求拓展，基本金属价格长周期筑底的认知趋于一致；2）短逻辑来看，宏观政策的利好尚未完全兑现，基于实体经济的弱势，后期政策加码属于大概率事件；同时，下游地产销售数据的企稳利好工业金属中期需求预期。

供求再平衡的长逻辑初步建立。伴随前几年行业投资增速的降低和海外产能的收缩，困扰全球工业金属的实体供求的节点在于中国产能的去化问题。从已有政策导向来看，“一堵一疏”成为国内产能去化的主导路径。所谓“堵”，在于通过新增产能限制和环保标准提升来实现供给端的逐渐收缩；所谓“疏”，在于将“一带一路”提升为国家战略，实现需求层面的拓展。两方面综合将实现产能过剩的边际改善。在这一长逻辑确立的背景下，基本金属价格长周期筑底回升的认知将趋于一致。尽管我们判断，国内产能去化的节奏不会如海外如此剧烈，未来一段时间内，金属价格的振荡走势将成为一种常态。但金属价格的波动性回调对股价影响已经趋于弱化；股价短期上行的驱动因素，将逐渐转化至对于宏观政策和长期供求因素的预期。

货币政策向实体经济的传导尚未开启，预期主导行情延续。我们判断，通胀水平的回落使得货币政策的操作空间逐渐加大，前期降息政策将以实体投资阶段性企稳为目标导向，后继量化工具也将配合使用，以切实解决实体经济的融资利率高企的问题。

政策目标和存在持续性的操作空间是我们看好本轮有色金属板块行情的重要原因。但从现阶段政策实际效果而言，远未达到预期，12月PMI指数反映实体经济依旧疲弱。

根据华泰证券宏观研究团队的判断，基于现阶段的经济和就业市场压力，货币政策的后继宽松，仅一步之遥。我们判断，在降准等实质性政策落地之前，货币政策向实体经济的传导尚难充分开启，市场预期仍将主导有色金属行情的延续。

地产销售数据企稳，利好中期需求层面的预期改善。去年四季度以来，房地产市场销售开始企稳，商品房成交开始好转。同时，地产开发商土地购臵热情显著反弹，土地市场呈现回暖态势。我们认为，地产销售状况的改变有望加大地产投资中期企稳的概率，由此利好工业金属中期需求面的预期，构成短期板块的催化因素。

时空基础已转化，刺激政策“形似而神异”。市场疑虑刺激政策的再实施是否在重复“稳增长”的老路。我们认为，“一堵一疏”保证了过剩产能的长期供求平衡的收敛路径。而PPP及“一带一路”中的投资基金模式，通过引入不同的投资方，避免了单靠地方政府信用背书即可实现杠杆扩张的投资风险。两方面措施实现机制的不同使得刺激政策与以往形似而神异。

就像人界和狼界走不到一款一样 基于投资企稳政策目标，继续看好基本金属股票走势。基于货币层面的预期和政策目标，以及下游行业的需求弹性，推荐电解铝和锌行业，建议重点关注：中国铝业，南山铝业，驰宏锌锗，中金岭南。