钢铁看产能钢铁企业看转型位置

钢铁：看产能 钢铁企业看转型 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

政策去产能结束钢铁产能高速增长，河北环保压力最大。自201 年开始，国务院及工信部相继发布文件要求严禁新增产能、清理违规产能、淘汰落后产能，并提出钢铁产能压缩目标，2014年钢铁产能高速增长局面结束。政策后的第二波去产能压力来自2015年元月起执行的新《环保法》，但由于受到经济下行、地方利税收入缩水等影响，全国对新环保法的执行低于市场预期。

现阶段去产能主要依靠市场化手段，低价是主要推手。螺纹钢价自年初以来走4楼以上住宅没被火烧出下行波浪曲线，且下行时段及幅度远大于反弹时段及幅度，每一次深度下探都是对产能的一次洗盘。一旦钢价跌破公司的现金成本线，钢企往往关停高炉，由于高炉重启费用高昂且可重启次数有限，因此可视为产能淘汰。不同于此前去产能主要针对民企，此次低价去产能可谓是对国有、民营钢企产能的无差别清洗。

健全产能退出机制显示政府供给侧改革诚意，短期将现国进民退局面。近期，政府官员在多个场合提及完善产能的出清机制，意义重大、诚意十足，中央政府极有可能对钢铁产能退出给予财政补贴，加快产能出清。相对于国企来说，民企雇佣员工数量小、银行贷款少，去产能更容易，且难以获得政府补贴、补助或贴息，在资本市场上也难以获得融资，预计此次去产能将呈现国进民退的局面。

退出机制包括产权转让、资产重组及关闭破产。就目前来看，产权转让是最容易的退出机制，资产重组是中短期内较好利用的方式之一，包括将钢铁资产与优质资产打包整体出售，以及推动区域产能重组整合，前者可以避免国有资产流失（即PB低于1倍），后者可在短期内避免让地方政府和银行承受较大压力。关闭破产、产能退出将是一个长期博弈过程，博弈方包括钢企控股股东、政府、银行、钢企职工等多个利益相关方。长期来看地方政府及银行对钢企的亏损有承压底线，不可能无限兜底损失，因此产能仍将逐渐出清，相对来说，经济发达地区的去产能速度会更快，欠发达地区去产能的节奏可能将较多依赖中央政府的财政补贴。

产能出清类似欧美，时间将更长；供求基本平衡后，龙头钢企将发起并购重组。

由于日韩钢铁工业在发展过程中有中国飞速发展的机遇，因此未曾有大规模去产能历程；中国去产能进程将更类似欧美。欧美在峰值之后的前10年年均复合增长率为-2.5%~-7.2%，而最终稳定的钢材消费强度在250kg~500kg之间（中国目前为5 5kg）。从中长期看，中国粗钢表观消费强度的下降也应遵循欧美轨迹，但因中国尚未完全完成工业化，因此下降幅度可能小于欧美。在实现产能出清、供求基本平衡后，龙头钢企将通过并购重组的方式扩大市场占有率、追求超额利润及产品定价权。

供给侧改革去产能主要集中在不符合标准的冶炼、建筑长材领域及河北地区为主，河北钢铁是当地龙头企业。河北省是去产能的重点区域，近期受北京雾霾影响，环保压力上行，加大了对区域内环保不达标民营钢企的清理，河北钢未来淘宝会有10%的流量价值将被前者拿走。铁将因定价权及区域内竞争者减少受益。此外，河北省国资委接受了港中旅无偿划转的国丰股权，未来当地兼并重组有望将提速。

风险提示：宏观经济增速；原材料及产品价格；下游行业需求