国联证券困难升级股春天还没来哈

国联证券：困难升级 A股春天还没来 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

全球的流动性宽松再经过1.0版本的“自救”，1.5版本的“转嫁”之后，正在向真正的2.0版本——“收缩”迈进。我们在去年做出的判断，“世界经济将进入一轮新的不稳定状态”，事实上已经得到了一定程度上的验证，并将不断演化出新的变数。二季度将对全球经济增长预期、商品资产价格等构成深远影响。

好像只面对海外发烧友 国内的宏观调控至今也是行至半程，正在进入加息为代表的升级版。我们重申年度策略观点：对存量货币的调控强调“疏、堵”结合，存款准备金率通过强制手段将货币留于银行系统，但仍需“疏导型”的政策配合。即管理层会推出超预期的加息政策。加息超预期可能导致上市公司盈利增长的预期在半年度时根本性转变，估值水平和盈利水平共同下降造成的负面影响对市场将是一个重大的冲击。

处在“1.5”的环境内，就意味着行情的性质并未发生根本性的转变，始自春节的“维稳”和“攻关3000点”行情难以走的长远，4月-5月可能需要谨慎对待调整的风险。我们判断二季度上证运行区间将在点之间。出现预期之外的上升行情，需要满足相当多的条件，目前来看可能性还是偏小的。

从市场风格看，无论是热点切换极快的“车轮战”还是大盘股的“二八”行情都难以在二季度再度出现。我们预期市场将在收缩战线后选择有重点的“游击战”，即行业板块和主题表现的集中度将会提高。我们看好太阳能、环保节能设备、航空、移动互联和生物医药等新兴产业、抗通胀的一般消费品、酒类、中药行业及资产注入、军工安防等主题中寻找绝对收益机会。同时我们认为银行板块可作为相对收益的选择。

一、1.5和2.0的区别对电脑软件稍有经验的人们都知道1.5版本和2.0版本之间的距离往往并不是0.5，实际上1.5意味着上一个版本的延续，而2.0则基本是一个重新开始。这就很像我们现在面对的国内外格局：投资者在期望一个2.0版的新开局，但实际上却只是一个1.5的升级版。

具体来说，始自08年的全球经济危机并没有结束，全球经济也还没有进入2.0的新增长时代，有的只是流动性景气和危机转嫁。对中国来说，应对经济调结构和趋势性通胀的大方向也没有变，有的也只是从侧重增量对冲向一体管理增量、存量流动性的升级。因此，对于经济基本面和资本市场来说，考验都还只是走到半程。投资者期待的新增长周期或调控放松，恐怕都还未到眼前。

1.5和2.0的区别决定了我们面对未来行情的心态。处在“1.5”的环境内，就意味着行情的性质并未发生根本性的转变，“1”是决定性因素。因此我们反复强调的有限度反弹、资金总量掣肘等逻辑仍然构成我们对市场未来判断的基础。

我们认为，10年年度策略报告中提出的观点依然有效，即11年指数高点明显受限，出现向下调整的力度也可能相当强。具体到二季度，我们则认为始自春节的“维稳”和“攻关3000点”行情难以走的长远，4月-5月可能需要谨慎对待调整的风险。