有色金属论黄金配置三点逻辑兼议银漫矿业事

有色金属：论黄金配置三点逻辑兼议银漫矿业事故影响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

恒生AH股溢价指数不断攀升 报告摘要论黄金配置三点逻辑兼议银漫矿业事故影响近一周伦敦金现大幅上行突破1 40美元/盎司之后又面临回落，主要是美联储纪要鸽派程度不及市场预期，以及中美贸易战出现缓和情绪，近期全球股市的回暖也一定程度上限制了黄金的避险买盘。其中美联储1月会议纪要显示，一旦经济条件符合美联储加息预期，今年实施加息仍有可能。联储官员们认为，基于美国通胀、贸易磋商、中欧经济等考量，加息应有耐心。

我们认为尽管避险需求在2019年会有波动，波动的来源包括：

加息预期反复、经济数据反复、贸易谈判反复及美股调整反复等，但中长期看黄金上行的趋势仍能确立。基于以下三点，我们认为黄金仍处于值得配置的时点上：

美元信用对冲需求高企：尽管美联储仍对加息有耐心，但几乎所有联储官员都希望今年宣布停止缩表计划。维系QE和暂停加息意味着一方面继续保持货币的大量供应，另外一方面资金成本也不会更贵了，如果进入降息周期甚至更便宜了。货币在量和价上的放水实质上透支了美元货币的信用。因此如果再次进入降息周期和继续维持QE（而且我们认为未来一两年内这种概率是很大的），当前迫切需要配置黄金对冲货币信用风险。

全球债务危机仍可能爆发：随着2015年美国加息和缩表启动，美国政府杠杆率再次回升。特别是2017年特朗普减税之后美国财政状况变得更加糟糕，赤字和公共债务都迅速增加，对美元信用造成极大透支。根据美国财政部披露的数据，截至2018年底美国公共债务总额已经达到22万亿美元，目前美国政府平均每天要支付10亿美元债务利息，未来10年需支付的债务利息将达到约7万亿美元。

同时到2022年之前，每年将有1.5万亿美元的公共债务需要以更高的利率进行再融资。全球范围来看，根据国际货币基金组织（IMF）数据，2017年全球债务总规模达到创纪录的182万亿美元，比十年前金融危机爆发时高50%。所以可以看到，不仅是美元，全球央行的信用风险敞口都处于高点，这是一个定时炸弹。