金融央行双降以保持货币条件稳定鼓励

金融：央行双降以保持货币条件稳定 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行宣布自8月26日起下调人民币贷款和存款基准利率25个基点，一年期贷款基准利率下调至4.6%、一年期存款基准利率下调至1.75%（图1），并放开一年期以上定期存款利率浮动上限以进一步推进利率市场化。与此同时，央行宣布自9月6日起再度下调存款准备金率0.5个百分点，使银行体系存准率平均水平由此前的18%进一步下降至17.5%。我们估计此次降准将直接释放7000亿元左右的流动性。

自从8月11日央行调整人民币中间价形成机制之后，股市动荡、汇率贬值预期加大带来资金外流加剧，再加上央行加强外汇市场干预导致本币资金面收紧，市场因而已预期央行会通过降准来补充流动性（图2）。7月央行外汇资产缩水 080亿元、创历史新高，而8月以来资本外流可能已经进一步加剧。

上周央行净投放流动性2600亿元（通过公开市场操作净注入1500亿元、并通过MLF注入1100亿元）、本周二再次通过公开市场操作注入1500亿元流动性，但这些并不足以抵消资本外流造成的流动性缺口。受此拖累，7月基础货币（调整了存款准备金率变化）同比增速从12%降至11%（图 ），而8月可能进一步下行，给货币市场利率带来边际上的上行压力（图4）。虽然7月银行对证金公司大规模放贷推动M2同比增速冲高至1 . %，但随着该一次性效应消退、基础货币供给收缩，未来几个月M2增速有迅速回落的风险。因此央行有必要通过降准来保证基础货币供给、乃至广义货币和信贷在未来几个月平稳增长。

谁也不会想到类似地，虽然社会融资成本已有所下降（银行加权平均贷款利率今年以来已下降81个基点至5.97%），但在通缩压力加剧（特别是PPI持续大幅下跌）的背景下，实际利率依然高企（图5）。这与疲弱的实体经济活依然形成反差，凸显了进一步降息的必要性。

我们认为央行的降准降息彰显了决策层维护货币条件适度宽松、保持金融稳定性的决心，应有助于提振市场信心。我们认为降息和降准短期内不会引发人民币进一步贬值。虽然降息造成的境内外利差收窄可能会带来进一步的资本流出压力，但降准意在抵消资本外流以维持短期利率和M2增速稳定、降息则是为了降低高企的实际利率，均有助于维护宏观经济平稳运行，后者眼下有助于增强市场信心。更重要的是，继上周人民币对美元贬值 %之后，我们认为短期内央行会致力于维持汇率稳定，从而稳定市场预期、以免引发更大规模的资本外流。因此，我们维持年末人民币对美元汇率6.50的预测不变。