有色金属行业供给由过剩逐步走向不足荐股牛

有色金属：行业供给由过剩逐步走向不足 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

去产能卓有成效，行业供给由过剩逐步走向不足。我们粗略统计了2014年、2015年和2016年至今，据最保守估计全行业分别淘汰了电解铝产能50.4 万吨、 9.5万吨（接近2015年新增产能量 5万吨）和76万吨（指确定关停不再复产产能），对比以往每年不到 0万吨的工信部制定的落后产能淘汰量，行业自发出清的程度远大于市场想象。动态来看，2016年相对确定性较高的投产产能约470万吨（其中2016年上半年仅投产157万吨）；此外，考虑到其它高成本产能最终仍将有部分退出，预计2016年全年中国产能净增量不会超过 20万吨，全行业预计截止到2016年底的电解铝产能将不超过4120万吨，对应有效产量最多为 502万吨（85%开工率计算）。

她的里有3个未接。 需求稳定，供需结构变化支撑价格预期上行。电解铝行业的下游需求极为分散但十分稳定，长期以来建筑和轨道交通的下游需求占比超过55%。尽管受到地产开工增速持续低迷的影响，建筑用铝量的增速走低，但其它领域的需求增速均保持了GDP增长的速率，这受益于过去多年低迷的铝价不断开拓的电解铝的新的应用（比如对铜、对钢的替代），预计未来 年行业下游需求复合增速接近GDP增速6.5%。而根据供需平衡表，我们可以预见到，未来电解铝行业供给将逐步由过剩走向不足。不过考虑到经济大周期整体的减速和价格与产能清退的博弈，我们认为电解铝行业不会出现突然间的大规模的紧缺，但供需紧平衡从边际角度看支撑铝价上行毫无疑问。

成本大幅下降，企业盈利向好。受益于电价的下调、自备电利用小时数的提升和氧化铝价格的大幅走低，全行业电解铝企业的成本在过去1年中出现了显著的下行。尤其是氧化铝价格的同比大幅下挫令全行业均有所受益——其中以1吨电解铝消耗2吨氧化铝计算，氧化铝价格下跌1000元/吨将节省2000元/吨的吨铝生产成本！投资建议：上调电解铝行业评级至看好！推荐神火股份、云铝股份和中孚实业！基于逐步收窄的过剩缺口和因为成本大幅下移带来的电解铝上市公司盈利水平的增长，我们上调电解铝行业评级至看好！从吨市值的角度来看（越小弹性越大），依次推荐神火股份、云铝股份和中孚实业！国内巨头因受到潜在产能退出影响，未必会中长期受益铝价上行。此外，我们以高成本公司生产电解铝的完全成本1 500元/吨作为中性假设下未来1年铝价的上限，对应当前11000元/吨铝价，未来电解铝价格上涨空间约2 %！对应神火股份、云铝股份和中孚实业利润弹性分别为41 .6%、8 9.7%和4 7.5%（不考虑氧化铝价格跟随上涨）。