爱建证券超预期未必过热了

爱建证券：超预期未必过热 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：4月宏观经济数据出台摘要：

并不能带来多少点击率 4月重要宏观经济数据出台。包括投资、消费、进出口增长进一步向好。整体物价方面，也几乎都达到市场预期的高点。

新增信贷水平更是大超预期。似乎给初夏的经济运行凭添了一丝热度。然而仔细分析其结构和持续性，对于加息的快速出台，我们保持谨慎。

房地产开发投资继续高速增长4月固定资产投资小幅回升，在房价继续加速上涨的鼓舞下，房地产开发投资同比增幅达36.2%，再创新高。工业增加值与PMI有一定的背离，意外小幅下滑。其中交通运输设备制造业增速下滑最为明显。

CPI、PPI双双走高，房价涨幅扩大4月CPI同比增长2.8%，其中，居住项和食品项是主要推动力量。商务部周数据显示，蔬菜鲜果价格4月在一周回落后再度反季节上涨，直至5月初。其波动虽然较大，但对CPI影响的权重较小。令人担忧的是猪肉价格连续两周企稳，一旦起步上涨，将带领物价指数快速突破3%。另外包括居住、医疗等非食品项也在4月环比增速加快。PPI中，原料依然是主要压力，本月黑色金属材料增幅较为明显。另外，4月份中国70个大中城市房价同比上涨12.8%，增速高于3月份的11.7%。地产新政出台后，成交量快速萎缩而价格依然具有一定的粘性，预计其将在5月之后将逐步出现明显的松动。

零售消费平稳扣除物价因素，实际零售消费小幅增加0.1个百分点。其中，石油及制品零售额持续增长明显，4月同比增长43.1%。而食品、服装、日用品等增幅都有所减缓。

小幅贸易顺差，贸易条件显现改善在偶然的逆差之后，净出口小幅顺差16.8亿美元。出口商品中，机电产品快速增长，前4个月增长31.3%，占到同期我国出口总值的59.7%。

其中电器及电子产品出口1055.1亿美元，增长34.2%。传统大宗商品平稳增长。4月以来对汇率问题的国际争端所缓和，不过反倾销等贸易争端依然不可避免。已经公布的3月份的贸易指数显示，我国的对外贸易条件有小幅改善。

信贷、M1超预期，但中长期信贷和M2回落4月新增信贷7740亿元，大大超出市场预期。但从结构来看，中长期贷款进一步减少，企业短期贷款替代之有明显增加。随着房地产新政细则的出台和落实，居民中长期贷款和开发贷款将进一步萎缩。因此，信贷数据超预期的实际影响并没有那么强烈。

同时，在M1再度反弹的同时，M2继续向央行目标增速回归。M1的再度翘头，显示资金活化程度增加及对物价上涨预期较高。若M1与M2差距僵持，将强化央行非对称性加息的可能。

给予全年经济前高后低的判断，年中或将成为经济运行和价格指数的高点。尤其是政府固定资产投资的收缩，房地产新政和紧缩货币政策的预期，也强化了三四季度经济增速回落的可能。因此，利息调整将更谨慎参考物价红线和房地产价格的变动。