牧原股份自育自繁自养生猪一体化养殖企业龙

投资要点：

公司是自育自繁自养大规模一体化的龙头企业公司已经形成了集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪养殖产业链，并通过参股40%的河南龙大牧原肉食品有限公司，介入下游的生猪屠宰行业。目前公司已拥有3个饲料厂、25个养殖场（含子公司），生猪产能达到195万头；拥有皮特兰、杜洛克、大约克、长白曾祖代核心种猪群约8175头，核心种猪群规模居国内前列，并于2010年被列为第一批国家生猪核心育种场。公司是我国自育自繁自养大规模一体化的较大生猪养殖企业，也是我国较大的生猪育种企业。

公司成本优势明显，低于同行业平均水平公司具有完善的疫病防控体系、拥有自动化水平较高的猪舍和饲喂系统、强大的生猪育种技术、原料主产区及独特的饲料配方技术等优势，能有效控制生猪养殖成本。公司生猪养殖成本控制能力和质量品质得到业内一致认可，单位成本低于行业平均水平。养殖成本优势明显提升公司盈利能力，公司商品猪和种猪的头均利润均高于同行其他龙头企业。2010、2011、2012年商品猪头均毛利分别为224.55、695.78、450.47元/头；种猪头均毛利分别为925.49、1106.55、1230.34元/头。

公司产能规模将持续扩张随产能规模的扩张，年公司主营业务收入、利润年均复合增长率分别为52%、51%。在自育自繁自养养殖模式下，规模扩张最主要的因素是土地。公司未来将在邓州市、卧龙区、山东曹县和湖北钟祥等地进行扩张，已经取得部分土地租赁合同。目前公司已经建成及在规划中尚未建设的年产能合计已经达到695万头，新增的500万头产能未来将陆续投产。预计公司未来还将在河南省其他区县及外省进行扩张。

预计2014年生猪养殖效益将高于2013年因生猪规模化程度提高及周期内疫情发生率较低，本轮猪周期延长。2013年11月底，能繁母猪、生猪存栏量及能繁母猪占比三个指标相对去年同期均有下降。随着经济的缓慢复苏，预计2014年有效需求将会增加，在不产生大的疫情下，生猪养殖企业将继续盈利，且高于2013年。

建议申购假设2013、2014、2015年生猪出栏量分别为130、185、255万头，其中商品猪出栏量分别为123.5、180、250万头；种猪出栏量分别为1.91、2、2.1万头。预计公司2013、2014、2015年归属于母公司的净利润分别为3、4.84、6.32亿元，EPS分别为1.23、2、2.61元。对应的PE分别为20、12、9倍，明显低于行业内其他上市公司的估值。公司是自育自繁自养一体化的龙头企业，质地优异，未来公司规模将继续保持扩张趋势，建议申购。

且进口粮食的数量和金额不断扩大 风险因素产生疫情风险；原料价格波动、生猪价格波动。