牧原股份一体化养殖的佼佼者推荐评级牛

报告摘要：

牧原食品股份有限公司经过20多年的发展和积累，形成了以“自育自繁自养大规模一体化”为特色的生猪养殖模式。公司现拥有3个饲料厂，25个养殖场，生猪出栏能力约200万头/年，规划产能接近700万头/年，并通过参股40%的河南龙大牧原肉食品有限公司，介入下游的生猪屠宰行业。

公司业绩不仅受制于生猪出栏量，而且还受猪肉价格波动影响。年，公司生猪出栏分别是37.10万头、35.90万头、60.98万头和91.76万头，复合增长率35.24%；净利润0.94亿元、0.86亿元、3.57亿元和3.30亿元，复合增长率51.82%。公司业绩和出栏量增速大体一致，但期间波动剧烈，特别是12年公司出栏量增速接近50%，业绩却同比下降将近8%。

生猪作为大宗商品，缺少品牌和品质差异，而且价格波动又比较剧烈，如何获取低成本是行业的核心竞争力。根据我们调研各农牧企业所知，广东温氏猪肉成本为6.2元/斤左右，正邦科技为6..9元/斤（代表行业中等水平），牧原股份的成本仅为5..0元/斤（仔猪、保育和育肥阶段成本分别约占15%，27%和58%）。公司之所以能取得行业最低成本，除了养殖技术过硬外，归结原因为一体化养殖模式、机械化程度高和贴近粮食主产区等。

他愣了愣 公司本次公开发行新股募集资金净额约为6.68亿元，拟投资建设邓州牧原“年出栏80万头生猪产业化项目”，包括年出栏生猪80万头养殖场，配套建设饲料厂和沼气发电及环境治理工程。本项目达产后，年新增出栏生猪80万头，预计年实现销售收入约10亿元，年实现利润总额约1.61亿元盈利预测与投资建议：预计年公司实现销售收入20.61亿元、29.87亿元和41.53亿元，增速为38.26、44.90和39.06，归属母公司净利润3.11亿元、4.74亿元和6.70亿元，增速-5.96%、52.54%和41.48%，按照发行后总股本2.42亿股，每股收益分别为1.28元、1.96元和2.77元；我们给予14年倍PE，上市后合理价格区间为35..02元，给予推荐评级。