中信建投全球流动性边际变化的政策逻辑牛

因为内容都没有。都没优化 中信建投：全球流动性边际变化的政策逻辑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

从近期全球主要央行虽然按兵不动，但是货币政策框架似乎出现了微妙的变化；金融市场并不平静，流动性出现了边际上的紧缩效应，拆借市场资金吃紧，中国债券市场更是出现了监管升级下震荡；大宗商品市场如火如荼，尤其表现为能源、化工品和农产品的发力；欧元和人民币持续贬值，美元指数一度突破99，但是全球股市整体相对淡定。本期我们将为大家梳理这些变化背后的逻辑，以及其与全球货币政策工具变化的关联，从而再此向大家展示我们去年底搭建的《宿命与反抗》框架的有效性。

货币政策框架的变化：收益率曲线、去杠杆与通胀预期当前的货币政策框架演变中融合了对于收益率曲线斜率的控制，8月下旬到9月份以来这样的框架包括全球央行对于国债收益率曲线进行陡峭化引导的政策取向，日本央行在其9月份的议息会议上更是明确地指出对于收益率曲线的控制；美国货币市场基金的监管以及不断引导短端利率上行是导致拆借市场资金成本上行和长端国债收益率上行的助力，而中国通过升级MPA监管框架并保持货币市场利率的相对紧张同样是这样政策取向的一部分；美联储在近期进一步明确了加息将盯住通胀，引领12月加息概率上行至70%以上，日本和欧洲央行同样表述了修复通胀，从而货币政策框架中包含着共同修复通胀预期的部分，而从9月开始，中国供给侧改革目标的进一步明确以及产油国动产协议的推动，按照我们此前商品运行逻辑的研究规律，也开始向能源和农产品不断过渡。而货币政策框架的变化决定了当前汇率的波动同样是一种有序的紧缩，对于股市而言，也是投资者可以从容地收获此前布局的价格修复和改革品种的原因。

后续展望：三个衍生问题的观察当前的货币政策框架包含了三个衍生问题：第一，可持续性问题——在去杠杆和从成本端推升通胀预期的方式支撑长端利率，需要进一步在需求端延续其持续性，否则我们在《弱需求下的价格修复》一文中所论述的价格博弈机制将逐渐发酵；第二，短期来看特朗普风险还是可能给这种有序波动带来冲击，因此仍然有不确定性；第三，从中期来看，第三库存周期的“类滞胀”效应将显现，紧缩效应不断累积。因此，我们强调在避险资产受到压制，风险资产仍然存在结构性机会的当前，有序的紧缩可以助力投资者从容地收获，但是要注重未来风险的落脚点以及通过避险资产进行对冲的意义。