中信建投再轮回与再平衡了

中信建投：再轮回与再平衡 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2015年的回顾--中周期高点与资产价格的分裂2015年全球经历了资产价格的大幅震荡，这是康波二次冲击的预演。在全球资产价格持续分裂之后，进入了全球的变局期。美国与其它主要经济体在货币政策上的分裂是这种动荡的主要诱因。

主导国已经确认迈过了中周期的高点，接近充分就业背景下收紧货币政策是中周期的规律，适逢其它主要国家需要以宽松维持脆弱的经济，分裂由此而生。

宿命与反抗--未来四年的周期运行迈过中周期高点之后，未来四年全球都处于中周期的下降期。此前全球资产配置的核心逻辑是宽松主导，此后全球以宽松主导的资产配置逻辑将发生边际变化。在中周期的下降期，年全球会迎来第三库存周期的反弹。价格体系的修复对周期开启的最大赌注。美元问题是周期格局下的政策格局问题。未来是康波衰退后期向康波萧条期迈进的过程。

分裂中的观察--2016年主要经济体的诉求美国--追求股市等资产价格的稳定和健康，收紧货币抑制美股等风险资产的估值泡沫，以第三库存周期拉动盈利复苏从而推动股市的健康上涨；中国--加速推进供给侧改革，通过需求管理的对冲开启第三库存周期，防止债务风险以及汇率风险；欧洲和日本--仍处于QE后的短周期高位震荡期，持续的“输入型”通缩抑制了欧日QE的效果，追求价格的企稳；新兴市场国家的资源国--需要追求资源的定价权，以输出危机的模式进行反抗。

再轮回与再平衡--主体的诉求与经济系统的融合根据结构主义理论体系中整体相对于部分具有逻辑上优先重要性的原则，需要将主体的诉求在全球经济系统中进行融合。康波从衰退后期向萧条期过渡，是全球货币体系维护、走向瓦解和重构的过程，当前全球在重构经济结构的过程中，需要考虑到康波周期位置所决定的本轮中周期的脆弱性。当前主导国美国基于本位捍卫和财政重整的角度开启美元强周期。2016年将各个经济主体的诉求在全球经济系统中进行融合的过程中，消费国和制造国需要探索转型过程中的再平衡问题。

先琦通讯总经理刘琦说 2016年大类资产配置的节奏1季度将是中国短周期和价格探明底部的过程，二季度是经济企稳需要确认，下半年第三库存周期将开启上行之旅。大类资产配置的核心围绕着通缩到通胀预期的转换。

2016年风险情景的提示从周期运行的角度来看，第一重风险来自于持续的通缩爆发超预期风险爆发中周期级别的危机；第二重风险来自于中国短周期的脆弱性所引起的通往第三库存周期的波折。