穆迪恒大快周转模式市场低迷时灵活性有限.蹭飞

穆迪：恒大快周转模式市场低迷时灵活性有限

3月29日，评级机构穆迪发布对恒大地产的研究报告。报告中指出，恒大2012年的事迹弱于预期，但其B1的公司家族评级和B2的一等无抵押债务评级并未受到直接影响。

穆迪助理副总裁、分析师梁镇邦指出：\"恒大地产的EBITDA利润率低于预期，可能会制约该公司的财务灵活性，不利于其抵抗市场进一步滑坡所产生的压力。\"

其续称，2012年恒大地产的调整后EBITDA利润率从上年的25%降至19%，部份缘由是售价下降，而人力与销售支出占收入的比例上升。这反映了该公司采用快速周转模式，并在2012年初市场低迷时调整本钱的灵活性有限。

另外，恒大地产去年收入为653亿元，同比增长5%，但依然低于穆迪的预期。

梁镇邦称，2012年恒大地产的资金总需求为669亿元(其中土地款项人民币284亿元，建设本钱人民币385亿元)，但总债务仅增加了86亿元，按照调剂后债务/资本比率计算的负债杠杆率为63%左右。若考虑2013年1月股票配售43.5亿港元的影响，上述负债杠杆率将下降约2%。其债务增长减缓可能会有助于避免信誉指标进一步恶化。

截至2012年12月，恒大持有现金252亿元，股票配售所得人民币35亿元，加上运营现金流可足以支付人民币190亿元到期债务和人民币164亿元应付土地款项。

曾经穆迪指出，恒大已经放慢买地的节奏，并预计其在2013年将继续实行该策略。同时，由于人力与销售支出所占收入的比例会温和下降，因此穆迪预计2013年该公司的EBITDA利润率将略有改善。

穆迪预计，恒大地产的利息覆盖率为2..5倍，调剂后债务/资本比率为%，仍将符合其B1的公司家族评级。在市场环境有望趋稳的情况下，2013年恒大地产的销售势头会得以持续。

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