国联证券向左走向右走牛

国联证券：向左走 向右走 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

美国劳工部12月6日公布数据显示，美国11月新增非农就业20.3万人。同时，下调10月份数据至20万人，上调9月份数据至17.5万人。11月失业率为7%，创2008年11月以来新低。非农就业和失业率的数据均好于市场预期。

点评：

非农就业好于预期，美国经济增长强劲：11月份美国非农就业新增20.3万人，远好于市场18.5万人的预期。对于美国经济而言，虽然一直为市场所疑虑，甚至某时期经济表现不如预期，但美国经济基本面并未有实质性恶化，ISM的PMI值连续6个月增长，且高于50的荣枯线。美国三季度GDP修正值年化率增长3.6%，再次高于市场预期。尽管三季度GDP增速受高库存影响，预期未来会有所放缓，但一个成熟的经济体，库存周期的变化是经济自我修复的表现，总体来看，美国经济依然保持着增长活力。

公共部门吸纳就业增长，私营部门增长稳定：从非农就业分项指标来看，贸易交通和公共事业新增就业6万人，教育与健康事业新增就业4万人，专业与商业服务新增就业3.5万人，政府部门新增就业人数0.7万人。但是11月份金融服务业新增就业人数减少0.3万人。另外，11月份制造业新增就业2.7万人，建筑业新增就业1.7万人。虽然11月份美国非农就业私营部门增长19.6万人，较10月份略减少1.8万人，但总体上私营部门的就业增长稳定。

11月份公共部门新增就业人数大约0.7万人，而10月份新增就业则下降1.4万人，显然随着美国债务上限问题的临时解决，公共部门的就业也明显改善。

非农就业高于预期的背后是美国经济的自我调节：11月份美国非农就业数据中的亮点主要是建筑业和制造业的复苏。总体而言，美国制造业发展进入了一个平稳期，制造业短期不再可能大规模吸纳就业。目前，制造业新增就业连续四个月增长，整个制造业处于一个扩张阶段。制造业新增就业与其库存周期相关。随着去库存周期的临近，预计制造业生产将进入一个收缩阶段，未来新增就业人数会逐步下降，经济也会在一定时期内回落，然而这属于经济的自我调节。建筑业则反映了美国房地产市场的强劲发展势头。房地产市场的繁荣也表明美国经济形势的向好，更是美国经济自我调节的基础。

失业率大幅下降，劳动力市场好转不可否认：市场一种观点否认美国劳动力市场的好转，主要是将劳动参与率的下降看作失业率下降的原因。然而美国劳动参与率从2000年开始已经处于下降通道。我们曾经认为，劳动者不愿参与工作有两种可能：第一，愿意工作但不能找到工作而自愿失业；第二，能找到工作但不愿工作选择自愿失业。对经济危害性最大的是第一种情况。

QE是否退出，向左，还是向右？或许还要等到：结合近期美国其他经济数据，市场都在考虑12月份QE退出的可能性。联储的鸽派希望QE能继续一段时间，这样能够有助于经济复苏更加持续。鹰派希望QE立刻退出，减少联储持有债券成本，引导市场调节作用。

目前，12月份联储是向左（退出QE），还是向右（保持QE）直接影响到整个国际金融市场的稳定。美国非农数据和失业率数据公布后，QE退出或继续维持的概率均有50%。

11月份退出劳动力市场的人数中有575.4万人仍然希望得到工作，同比下降15.72%，环比下降6.53%。这证明目前劳动力市场并不坏。即使从劳动参与率数据角度来看也能证明劳动力市场在好转。11月份的劳动参与率是63%，比10月份提高了0.2%，而此时失业率仍然下降0.3%，这完全否认了劳动参与率下降导致失业率下降的观点。

综上，劳动力市场在好转的事实已经难以否认。

但对阵同组两支西亚球队依然顺利过关。 总的来说，我们更倾向于12月份美国维持QE不变的立场。

投资建议：围绕美国是否退出QE的担忧会贯穿于未来十多天的时间。国际大宗商品市场可能会有所疲软，而外资对中国A股市场的投资将趋于谨慎。整个资本市场会进入一个分化期，我们建议可多关注主板市场上具有稳定业绩的个股。