国联证券周期性行业领跑反弹维持我们下半年呢

国联证券：周期性行业领跑反弹 维持我们下半年投资策略观点 类别： 机构： 研究员：

房屋的出租回报率还少过一年期存款年利率 [摘要]

A股表现和策略更新：

周期性行业领跑反弹，维持我们下半年投资策略观点随着美股和其他高风险资产自7月2日开始反弹，A股（沪深300指数）从7月5日至今的涨幅已经达到6.5%，强于美股（标准500）在此期间5.5%的涨幅，也将其2010年至今的跌幅降至25%—仍然遥遥落后于世界主要市场的表现。而从行业表现来看，非必需消费品，能源和原材料分别以9.6%，9.1%和8%的涨幅领跑大盘，而我们一直看好的医疗保健也以6.8%的上涨在7月初以来的这轮反弹中跑赢了大盘。

投资策略回顾：我们在近期报告里曾对下半年投资策略作了进一步的阐述，借此机会再次重复一下我们的投资策略：在保持平衡（防御和周期性行业之间）的资产组合中，逐步提高股票对现金的比例，同时有选择的配置上半年超跌的品种来增加投资回报率。

市场展望：我们继续认为2010年的市场既不会单边下滑也不会单边上涨，而导致全球市场大幅波动的因素（我们称之为“后危机时代非系统性冲击）也在不断的演变：从年初对“政策退出风险”的担忧转化为“欧洲主权债务危机的愈演愈烈”，再到目前对“通货紧缩”担忧的增加。

而A股市场一方面担心发达国家风险要素的冲击会导致全球经济复苏的放缓，另一方面还要担心国内为了防范资产泡沫而收紧政策。在内忧外患的双重压力下，A股成为上半年全球表现最差的市场之一。

我们认为，后危机时代风险转换的情况会在相当长一段时间内继续存在，因为资产负债表危机所导致的去杠杆化是一个漫长的过程，该过程的演变决定了经济体在不同阶段会做出不同的反应（不同的非系统性冲击），因此，A股也会继续受到全球各种风险要素的影响而产生不同程度的波动。不过，就像我们在此前的报告中所指出的：我们认为A股在上半年的跌幅过度discount了全球经济放缓（或下滑）和国内政策紧缩的双重风险（具体原因就不在再次重复，如有需要请参考前期报告）。因此，如果即将到来的半年报证实目前A股（沪深300）不到15倍的动态市盈率所反映的不到30%的盈利增长水平低估了A股企业的实际情况，A股在下半年会对此前的过度下跌做出修正。

我们依然保持此前对沪深300指数在年内能够达到3400点的判断（基于标准普尔500指数能达到1150点），而要达到我们此前期待的近4000点的高点则需要外生力量（政策制定者新一轮的政策刺激措施）的推动。