有色金属蓝科锂业能否成为供给结构的搅局者吗

有色金属：蓝科锂业能否成为供给结构的搅局者 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

来自证券时报发表报道，标题：“蓝科锂业碳酸锂产能或成为世界之首”。报道声称，公司产能已达到1万吨，并计划到2017年底，扩产 万吨，总产能达到4万吨。这不仅将大幅超越国内公司碳酸锂产能，也将领先国际公司的产能。

仅从字面理解，公司4万吨的产能水平如果达产，按现有供给格局来看，已然将成为全球第二大资源供应商，将对原有的供给格局产生较大冲击，从而对碳酸锂供需结构和价格产生影响。我们判断，公司未来的年内的实际产能，大概率很难达到这一水平；从而不会对现有供给格局产生实质性冲击。除非其主营业务产品钾肥的价格出现大幅超预期上涨，给予公司持续扩产的经济动力。

技术工艺和原料供给存在相对极限。蓝科锂业依托察尔汗盐湖资源，利用盐湖股份晒制钾肥后的卤水，使用吸附法进行锂盐提取。从技术工艺上看，这一生产流程受到两方面的约束：1）碳酸锂最为钾肥生产工艺中的副产品，其原料供给受制于本身的钾肥产能；2）盐湖锂资源相对于矿石锂资源生产存在较大不稳定性，从而导致设计产能不能完全发挥。对第一个约束而言，提高锂盐的有效加工产能的前提是提高钾肥的产能，公司现阶段卤水副产品对应的碳酸锂产能大致在1万吨。此外，市场认为其可以利用早期生产过程中的卤水结晶体来作为原料，从而无需扩大钾肥产能，也可以保障原料供给，但从技术工艺而言：卤水结晶后与当年新晒制卤水存在较大差别，部分无法重融成卤水，只能搭配新制卤水来使用；因此，以此最为主要的原料供给是不可行的。第二个约束条件产生的原因在于盐湖生产气候环境带来的不确定性，如低温，降水带来的工期不足，使得有效开工率不足。

预计公司未来年合理产量在吨，远景产量取决于钾肥价格。公司现有设计产能1万吨，2014年已经投产，当年产量约1400吨；2015年产量预计为4000吨；在碳酸锂价格大幅上涨的背景下，公司的产能利用率只有40%，如果原料供应和工艺完全没有问题的条件下，产量理应处于更高水平。这也从侧面反映出前述两个约束存在的确实性。如果钾肥价格不大幅上涨，加之卤水结晶不能作为主要原料使用，公司在年内大幅扩产的经济合理性不足，由此判断，公司未来两年达到4万吨产能的概率很小，乐观条件下，年产量水平在吨相对合理。

预计公司产量全球占比不足5%，对现有供给格局难以构成实质性影响。2015年预计全球锂资源供给折合碳酸锂产量约为18万吨。根据分析和判断，公司未来2年，新增产量极限条件下大概率不超过6000吨，相比四大巨头的市场份额，仍然不足以对供给格局构成实质性冲击。在行业需求持续增长的条件下，不会对价格趋势构成实质性影响。

投资建议和风险提示：基于国内经济转型和增速托底的潜在需求，我们认为国内新能源政策的综合力度依然会保持强势，从而推动公共和私人领域潜在需求的增长，维持行业高景气运行的态势。在上游锂资源相关股票步入振荡盘整阶段，建议积极布局。推荐锂资源行业龙头，天齐锂业；资源和锂电产业链转型并举标的：ST融捷。

显然 风险提示：新能源汽车环比销量超预期下滑，钾肥价格大幅上涨驱动锂产能扩张