金融关注券商配置营养荐股位置

金融：关注券商配置价值 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

概述：分类监管新规引导行业提升核心竞争力、强化风险控制自2009年5月中国证监会发布《证券公司分类监管规定》（简称《规定》）以来，证券行业进入分类监管时代。继2010年第一次修订后，2017年7月6日，证监会出台《关于修改〈证券公司分类监管规定〉的决定》（后简称新都面临这样的尴尬选择。规），进行第二次修订，对分类监管标准调整升级。

分类监管新规维持分类监管制度总体框架不变，对相关评价指标结合行业实际发展现状和监管要求进行了优化，意在引导行业提升核心竞争力、强化风险控制。

回顾：评级结果稳定性较强，个别年份出现波动自2010年证券公司分类监管规定修订以来，除去2015年到2016年大起大落的过程，A类券商占比在 5%到45%之间，以40%为除了从自己的资源站上添加链接或者购买链接中心进行波动。

2010年至2016年，4家证券公司一直维持AA级的评级，分别是国泰君安、招商证券和中信建投；9家券商一直维持A(AA，A)级大类的评级，分别是安信证券、东方证券、国泰君安、银河证券、招商证券、中金公司、中投证券、中信建投、中银国际。

前瞻：上市券商净加分值测算证券公司分类评级的评级期为上一年度的5月1日至本年度的4月 0日。我们根据证券业协会发布的《2016年证券公司经济业绩排名情况》以及证监会及其派出机构在评级期对于券商的处罚措施，对上市券商经营业绩指标进行统计测算。国泰君安、中信证券、海通证券、华泰证券、申万宏源位于上市券商净加分值前5名。

影响：资金、业务等方面将受影响1、资金方面：影响投资者保护基金等风险应对资金规模及公司融资成本。评级回升将带来保护基金缴纳额的下降，如券商评级由BBB回升至AA，将导致投资者保护基金缴纳比例由营业收入的1.5%降至0.75%。此外，分类评级结果将影响信用评级机构对券商债务偿还能力的评定，高评级有助于降低券商债务融资的利息成本。

2、业务方面：影响券商业务资质及监管检查频率。分类结果将作为证券公司申请增加业务种类，新设营业点，发行上市等事项的审慎性条件；证券公司分类结构将作为确定新业务、新产品试点范围和推广顺序的依据，如开设保险席位、承销公司债等业务均对券商是否为A类评级提出要求。

投资建议：

行业层面，综合考虑近期成交金额持续回暖、金融工作会议强调直接融资重要性，且估值仍处于低位等因素，建议关注券商配臵价值。

公司层面，分类评级扣分项主要来自行政处罚、监管措施、纪律处分、自律监管措施等合规处罚项目，扣分从0.分，跨度较大；加分项主要来自非通道业务收入排名、机构客户及境外子公司收入占比、以及净资本收益率、成本管控能力等反映市场竞争力和经营效率的指标表现，单项加分值从0.分不等。由此而言，目前的评级分值体系对证券公司采取的是“严惩缓奖”态度，引导行业重视风控合规、提升业务市场化竞争力。

首推综合实力雄厚、业务均衡且估值低的大券商，如中信证券、国泰君安、华泰证券等，另外关注事件性驱动的弹性券商，如国元证券、兴业证券等。

风险提示：成交金额持续下滑、行业监管力度超预期等