中信建投以为镜观之路牛

中信建投：以TDR为镜 观CDR之路 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在这样的环境中非常特别。”她还称 存托凭证简介存托凭证是指有存托机构参与，并由境外发行人发行的代表一定数量股份的有价证券。CDR是指在中国发行的存托凭证，与直接上市相比，它的优点是规避法律限制与避免交割麻烦，缺点是监管难度较高与投票权需委托行使。从当前形势看，CDR是中国海外上市公司回归A股的重要工具。

台湾地区TDR兴衰史台湾地区在2008年前后推行TDR，在台交所大力推动、市场高估值与成交活跃等因素共同作用下，台湾市场TDR迅速发展。

台湾地区TDR受当地投资者追捧，首日涨幅明显。为使得当地TDR市场有一定活跃度，国际上存托凭证的发行股份数占总股本4%-8%，而TDR平均值为6.77%。台湾地区TDR自2011年高峰后逐步下滑，成交量下跌且退市不断。台湾地区TDR每况愈下主要是由于四个原因：（1）上市标的以中小企业为主，竞争力较弱；（2）审核标准不严，标的质量较差；（3）监管存在定价漏洞，损害投资者利益；（4）赎回机制漏洞，跨市场套利容易。

中概股盘点当前从代表性公司估值看，当前海外科技股估值显著低于国内科技股，对境外公司回归有较强吸引力。当前中概股总市值近21万亿元，占中国所有上市公司市值近3成，有大量优质海外上市公司可能回归A股。以BATJ为代表的独角兽龙头市值占中概股市值近1/4，且其营收仍处高增速阶段。

以TDR为镜，观CDR之路借鉴台湾经验，未来两到三年，我们可以预见CDR在中国发展势头迅猛。据估算，独角兽龙头CDR发行总市值将达3600亿元，中概股CDR容量最大值为1.2万亿元。我们认为CDR在中国市场受欢迎的概率较大，但需要警惕定价漏洞导致的投资风险；由于标的优质与金融严监管，我们判断我国成功推行CDR的概率较高。至于回归影响，独角兽龙头回归有望冲击业绩与盈利不匹配标的，优化A股生态。