爱建证券通胀小幅回落不改政策偏紧方向哈

爱建证券：通胀小幅回落不改政策偏紧方向 类别： 机构： 研究员：

大部分地区有阵雨或雷雨；淮河以南地区阴有阵雨或雷雨。 [摘要]

8月物价同比涨幅回落，符合市场预期。而其它方面，除了进出口与新增信贷外意外好于预期，投资、消费和生产均弱于之前测值，显示出整体经济态势依然偏弱。

8月份固定资产投资累计增速小幅下滑，这应当主要来自于房地产开发投资增幅的回落。而第二产业和地方投资增速继续走高。工业增加值增速回落至13.5%，细分行业看，一些与出口相关的低端制造业增速放缓更为显著，而交通设备、电气以及通讯类行业则有所好转。

8月物价指数小幅回落至6.2%，与我们的测值一致，也符合市场见顶的预期。其中食品上涨13.4%，起到了主要贡献。从环比领涨品种来看，鸡蛋、油脂和菜类环比动力更胜于肉禽类，不过由于其占比较小，仅占CPI的0.8%、1.1%和2.5%，（且鲜菜去年涨幅较大基数较高）因此影响远不及肉禽制品。非食品CPI环比涨幅扩大，显示核心物价上涨的动力依然强劲。PPI的回落幅度也相当有限，环比增速还加快0.1%。细分来看，加快上涨的项目主要集中在下游非食品生活资料类。生产资料中，仅燃料动力价格涨幅继续加快。

8月出口增长24.5%，进口增幅达到30.2%，月度进口规模刷新3月以来的新纪录。尽管出口增幅超出预期，但从重点商品出口来看，除彩电、玩具和灯具类环比增加外，其它大类初级消费品出口量均出现萎缩。分国别来看，仅美、日形成正贡献。隐含了国际消费需求的不乐观，预计下半年出口不会好于季节性回暖水平。不过生产资料的进口环比有所增加，包括铁矿石、原油、塑料、铜材等，显示生产制造逐步备货，孕育企稳。

8月消费在扣减了RPI之后继续下滑至11%。实际消费增速已经回落至07年之前的水平。从细分项目来看，汽车运输类和黄金投资类消费增速加快1.12%和0.84%。而增速下滑幅度较大的依次为非必要消费品、住房相关类和必要消费品类，分别下滑6.32%、3.95%和3.88%。不过，预计在9、10月份消费旺季到来和物价逐步走低的促进下将有所好转。

货币信贷方面，M1、M2继续下滑至11.2%和13.5%。M2增速甚至已触及04年10月的低位。但从环比来看却较7月有所改观，环比恢复增长。新增信贷有点超预期，达到5485亿的水平。其中对非金融公司的短期贷款和票据融资有明显的增长。除了监管原因导致表外产品转表内的部分因素。我们认为主要是银行在目前资金紧张的状况下，出于流动性、安全性考虑而做出的资产利率和期限结构的调整有所显效。从部分银行的情况来看，现在的状况下，整体贷款额度基本就取决于取得能存款的情况。而相较于直接融资和民间借贷，负利率状况并不利于银行对资金的吸引力。因此，即便目前货币政策行动上更倾向于观望，银行能释放的信贷额度也相当有限。

从数据来看，经济继续处于走低的通道之中，而物价似乎也出现企稳回落的态势，不过管理层依然在表现出对于银行体系之外流动性的担忧和对美国QEIII可能性增大的准备。因此，稳健偏紧的货币信贷环境不会改变。