中信建投供给需求市场反弹背后的逻辑覆盖

中信建投：供给VS需求 市场反弹背后的逻辑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在《当前经济周期定位及下一轮周期展望》中，我们明确指出，当前的短周期反弹并非新周期的开始、反而是延续2012年三季度以来的第二库存周期的上升阶段趋势。但是，市场上有一种声音，认为像钢铁、有色等传统领域已经充分去产能，逐渐进入了一个由供给主导的局面。因此，供给问题的研究对于周期行业向上的空间有着重要意义。

价格反映供需：有色供给偏紧、钢铁煤炭仍过剩大宗商品的价格反映的现状是黑色金属低位均衡、有色供给偏紧、煤炭仍供过于求；中游中，受房地产投资影响的建材类价格持续下跌，而与宏观经济联系广泛的化工品价格温和反弹。

总量经济：产能利用率偏低、产能过剩现象仍存在投资效率下降的背景下，维持投资率的高位是长期来看产能过剩的根本原因，估算201 年产能利用率进一步下降至77%左右。从总量角度看，短期很难出现供给紧张而带来的经济过热，长期来看，产能还是过剩的。

短期视角：去产能及供给收缩伪命题，需求改善才是根本煤炭和钢铁供给端无显著收缩，产能问题依然严峻，“稳增长”政策下需求改善；有色供给端有所收缩，产能矛盾较轻；化工品受益于需求好转；房地产相关建筑材料、低端机械需求并无好转，供给矛盾突出；通用设备、专用设备和电气设备的好转仍然需要需求的进一步好转；中游的交运设备、通信计算机设备和仪表仪器等高端制造业产能问题不重；下游的食品饮料、服装纺织、医药供需尚未好转；公共事业受益“稳增长”政策景气回升。

去产能——长期视角：结构调整，任重道远资产周转率长期大拐点与本轮中周期的高点对应，在这之后，上游行业去杠杆不理想，助推产能问题的恶化。各细分行业投资增速在工业投资下行过程中逐渐出现结构分化，上游产能过剩问题严重行业调整较早，调整幅度较深，长期来看利于去产能。

供给VS需求：近期市场反弹的逻辑近期传统强周期行业如煤炭、有色、钢铁等强劲反弹，但这种反弹并非都是由于供给端收缩引致的，除有色可能由于供给偏紧外，其他传统行业仍面临供给过剩压力。5月以来传统行业的反弹，与其说是供给端收缩、不如说是需求好转。所以，本轮反弹，更多的是经济周期反弹、需求好转带来行业基本面的好转。

关于当前策略的思考：反弹还能持续多久？即便当前市场对“复苏”甚至过热的预期较为强烈，但我们认为，当前经济周期运行在2012年三季度以来的第二库存周期上行阶段，四季度是高点。当前周期位置类似于、但基本面远不及200 年下半年至2004年1季度，强周期行业反弹或已过半。

文章宁复见为人 。这意味着作品的格调趣味与作者人格有可能是背离的。要求考生写文章阐明自己观点。这样的题也是要求有辩证的思维 短周期见顶之前，市场风险不大，趋势仍然向好，传统行业可继续持有；8月中下旬至9月上旬，在业绩风险释放后以及周期上涨后的风险收益比逆转后，成长领域仍可能再次受到关注。