中信建投全球变局关于三季度的大类资产配置物业

中信建投：全球变局―关于三季度的大类资产配置和A股趋势 类别： 机构： 研究员：

开发基板也是现在不用的了 [摘要]

信息或事件：

自2014年底以来，美国一直处于库存周期短波段的调整阶段，这从PMI的下行和经济数据的喜忧参半可以看出端倪。根据我们对美国库存周期的研究，从2015年二季度后半期开始，美国可能出现库存周期短波段的回升期，而这一回升可能延续到三季度，从而2015年美国经济的高点可能在彼时出现。

简评：

从全球短周期运行的节奏看，2015年的核心变局阶段当发生在三季度，原因在于，全球自2012年下半年开始的库存周期将达到终极高点，欧美都莫过如此。而中国由于201 年底已经先于欧美进入库存周期下降阶段，目前仍处于底部形成阶段。从全球宏观大类资产配置的角度看，7月份开始可能进入变局期，现在已经到了需要重新审视的时刻。4月份，我发表了《全球二三季度将进入库存周期共振向上阶段》的报告，报告中的几个观点目前渐渐变为现实，我们就是沿着这样一贯的思路进行的判断。

其一、自2014年底以来，美国一直处于库存周期短波段的调整阶段，这从PMI的下行和经济数据的喜忧参半可以看出端倪。现在来看，其短期景气低点在 月份出现，根据我们对美国库存周期的研究，从2015年二季度开始，美国出现了库存周期短波段的回升期，这一回升可能延续到三季度，从而2015年美国经济的高点可能在三季度后半期附近出现。

其二、“欧洲经济已经自2014年四季度以来开始缓慢回升，按照欧洲库存周期的节奏，我们判断这种回升仍将持续到2015年三季度，从而2012年四季度以来的欧洲库存周期回升可能会在彼时出现高点。”这一判断已经成为现实，但如果如此演绎，意味着欧洲经济短周期将先于美国经济短周期见顶，从而，美元指数的短期震荡走势可能在三季度某个时点结束。我们推测四季度之后全球可能进入新的衰退阶段，但这一衰退出现时美国经济的表现可能是最好的，所以美元指数可能在三季度会出现反弹，如果考虑加息因素，更是如此。